低空经济的两条突围路径：上海模式与山东模式，谁更有后劲？

上海的低空经济生态，带着鲜明的VC烙印。启赋资本、元璟资本、联想之星、君联资本等头部机构密集布局，沃兰特航空一年内完成多轮融资，协氢新能源在2024年获得数亿元注资。资本追逐的是“从0到1”的颠覆——eVTOL、氢能无人机、AI航电，这些赛道想象空间大，但离商业化尚有距离。上海的企业画像也因此呈现“新、轻、快”的特点：2020年后成立的初创企业占比高达40%，注册资本多在千万级别，技术路线偏软、偏系统。

山东则完全是另一幅景象。政府引导基金和产业资本是绝对主角。山东财金连续押注碳纤维龙头瑞城宇航，青岛城投联手万丰飞机，中车基金、山东高速、海尔系资本围绕自身产业链做延伸。这里少有天使轮故事，更多是B轮以后、已有收入和场景的“硬科技”企业。山东的低空经济企业平均年龄更大，2010年前成立的占比接近三分之一，许多是从传统制造、军工、材料领域转型而来。注册资本过亿的企业数量远超上海，但灵活度稍逊。

两种资本逻辑决定了两种成长节奏：上海的企业善于“讲故事、融大钱、抢窗口”，山东的企业则更擅长“做产品、拿订单、稳现金流”。

在整机层面，上海握有绝对王牌。沃兰特航空是国内eVTOL赛道的领跑者之一，已推出VE25原型机，并获得元璟、启赋、君联等一线资本的连续加持。围绕它，上海还聚集了紫熹阳通航、黑翅鸢航空等初创整机企业，形成初步的整机集群。而在动力系统上，协氢新能源和氢合科技专注氢燃料电池在无人机上的应用，专利数量庞大，技术路线差异化明显。可以说，上海的低空经济叙事是“空中特斯拉”式的——电动化、智能化、新物种。

山东的整机能力相对分散。万丰飞机以轻型运动飞机和通航制造为主，更接近传统通航；蔚蓝空间和天锟科技聚焦工业无人机和特种飞行器，但尚未出现类似eVTOL的爆款。整机不是山东的强项，但山东在产业链上游拥有不可替代的优势。

碳纤维复合材料是山东的王牌。瑞城宇航是国内少数掌握高性能沥青基碳纤维量产技术的企业，产品用于航天结构件，已获得山东财金多轮重仓。威海自由星宸、云路复合材料等企业也围绕碳纤维编织、预浸料、成型工艺形成集群。在卫星遥感领域，中科卫星背靠中科院，拥有SAR卫星数据处理核心技术，2024年底完成数亿元融资，人保资本、国科私募等入场。此外，和普威视在光电转台、激光反制无人机领域深耕多年，已进入上市辅导期，军工订单稳定。

简而言之：上海押注未来出行方式，山东深耕核心材料和数据底座。一个求“变”，一个求“根”。

从融资节奏看，2024-2025年是两地共同的爆发期。上海方面，沃兰特、协氢、轾驱科技、特金智能等相继完成新一轮融资，金额大、机构强、频率高。山东方面，蓝霄航空、中科卫星、山东创瑞激光、山东未来机器人也密集获投，虽然单笔金额普遍低于上海，但国资背景的长期主义色彩更浓。

上市进程则折射出两地资本退出路径的差异。上海已有华测导航、华勤技术等登陆科创板，尚实航空发动机进入辅导期，估值逻辑偏向新经济。山东的上市公司多为传统制造业巨头——歌尔股份、潍柴动力、南山铝业等，低空经济只是其业务版图的一角；纯粹的低空经济企业中，和普威视正在辅导，山东通航、东方信达等挂牌新三板，整体证券化率低于上海。

这也意味着，对于VC/PE而言，上海项目的退出通道更依赖二级市场的“风口溢价”，而山东项目更可能通过产业并购实现退出。

上海的风险在于技术路线的不确定性。eVTOL尚未获得适航证，氢能无人机的经济性有待验证，一旦政策或技术路径生变，大量初创企业可能面临估值重塑。但机遇也正在于此：一旦窗口打开，上海企业将占据品牌和资本高地。

山东的风险在于市场化程度不足。政府基金主导容易导致决策周期长、容错率低，且部分企业过度依赖单一客户（如军工、国企），商业化闭环有待验证。但山东的机遇同样清晰：在碳纤维、卫星数据、反制装备等“卖铲子”的领域，需求刚性更强，抗周期能力更好。

对于投资人，一个现实的策略是“双城配置”。在上海布局一到两个整机或动力系统龙头，博取超额收益；在山东配置复合材料和数据服务企业，获取稳健回报。对于地方政府，则可推动两地产业链对接——上海的设计与山东的材料、上海的软件与山东的硬件，天然匹配。

上海和山东，代表了低空经济赛道的两种典型范式。上海像一只瞄准天空的鹰，锐利、快速、敢于冒险；山东像一头深耕大地的牛，厚重、扎实、耐得住寂寞。

低空经济的终局不会是单一模式的成功。它既需要沃兰特这样的“造梦者”，也需要瑞城宇航这样的“筑梦者”。资本若想在这场长跑中获胜，不必纠结于谁更优，而应思考如何在两地的差异中，找到属于自己的组合收益。

毕竟，让产业飞起来的，从来不只是风口，还有支撑它的一根根碳纤维、一颗颗卫星、一次次适航认证。